中国经济的信贷增长与去杠杆挑战

2014年4月3日，渣打银行大中华区研究主管王志浩（Stephen Green）做客2014年第6期鸿儒论道，以“中国经济的信贷增长与去杠杆”为题，在中国信贷迅速增长的宏观背景下，深入分析了中国信贷增长的渠道和结构，以及高信贷增长下的政策含义，并探讨了中国应如何完成信贷去杠杆。

王志浩通过2002-2013年的信贷走势表示，2008年的4万亿刺激政策之后，中国的信贷量年增长率超过30%，远超过之前的速度迅速增长。同时，信贷量占GDP的比率也从2008年的150%增长到2013年的230%。作为对比，中国的GDP增长只有10%多一点。

那么，中国迅速增长的信贷的渠道是怎么样？王志浩认为主要是理财产品和信托的增长，导致了目前信贷的迅速增长。理财产品从2009年开始以非常低的基数、年增长率60%的速度增长，到2013年年末已经达到10万亿。同时，同时期的存款增长速度非常缓慢。有关信托融资的增长，王志浩团队估算出信托数额是，2010年3月的2万亿元，2013年9月已经达到10万亿元。

其次，这些信贷的结构是怎么样？对于理财产品，王志浩团队认为，理财产品中的50-60%进入到银行间市场，这部分的风险是很低的；而市场担心的理财产品流入到房地产市场、基建项目以及地方政府的平台公司，只有20-30%的资金。同时，王志浩指出，理财产品50-60%的到期时间只有2-3个月。信托的投资结构与理财产品完全不同。王志浩指出，信托产品中的80-90%是投入到风险较高的房地产和平台公司，而且这些贷款时间是1-3年，存在着较严重的时间不匹配风险。

按部门分类分析未偿还信贷余额占比状况，王志浩发现，政府和企业的信贷杠杆是最高的，家庭相对很低。根据王志浩提供的数据，从2002年至2013年，家庭信贷占GDP一直低于0.3%，而企业一直占据在1%以上，并且在2013年迅速增长为1.5%，政府的信贷则由2002年的0.25%左右，上升到2013年的0.5%左右。

由于中国信贷长期以20%以上的速度增长，在当前中国经济增速下降为8%左右的时候，去年的信贷增速依然如此。在中国经济增速预计不超过8%的情况下，王志浩认为，中国的信贷必须降下来，中国必须完成信贷去杠杆化。

那么，中国应该如何去信贷的杠杆呢？王志浩认为，可以让一些中小银行破产或资产重组，尤其是与地方政府关系非常密切的地方银行，这可以解决预算软约束的问题；进行结构性改革，尤其是在供给面进行改革，放开关键服务业，改革政府行为和国有企业；适当提高通胀，但这一点比较难；适当的人民币贬值推动出口，但这一点可能与人民币中期的估值有冲突。

本次鸿儒论道由广晟财富投资管理中心投资总监刘海影、平安证券固定收益部执行总经理石磊、上海交通大学安泰经济与管理学院讲师施浩担任评议嘉宾。与会嘉宾还就中国市场能否存在大范围破产、去杠杆和通胀关系、去杠杆对实体经济的结构性影响等多个话题进行了探讨。

本次活动由上海金融与法律研究院执行院长傅蔚冈主持，一百多位业界人士参加了此次研讨会。“鸿儒论道”是由刘鸿儒金融教育基金会与上海金融与法律研究院联合发，并由长安国际信托投资股份有限公司独家支持，双周定期举行。论坛关注中国金融与宏观经济中的各种问题，致力于为学者、监管者和业界专家搭建跨界交流的平台，为中国经济和金融提供专业意见。