强势美元与财政悬崖:2015新常态

2014年11月28日，由刘鸿儒金融教育基金会和上海金融与法律研究院联合主办的【鸿儒论道】2014年第21期在上海举行，兴业银行首席经济学家鲁政委博士以《强势美元与财政悬崖:2015新常态》为题深入剖析了即将到来的2015年中国的宏观经济形势和政策。

鲁政委博士认为，2015年中国宏观经济运行最值得关注的两大背景因素：一是国际上美国一枝独秀所带来的强势美元，二是国内《预算法》修订后对投资特别是政府投资资金来源的影响。这两大因素很可能使得2015年消费、投资和净出口“三驾马车”增速继续放缓。

具体来说，对于消费，当前经过物价调整的社会消费品零售额到达十年以来的历史最低点，今年经济减速的影响下，未来可能继续下滑。

对于投资，目前除了第一产业，占整个固定资产投资比重90%以上的第二、第三产业投资额均在下降。对于第二产业投资增速的下降，究其原因是人民币有效汇率高估造成可贸易程度高的工业企业利润不断下滑，进而影响企业继续投资的信心。对于第三产业投资增速的下滑，主要是其中交通基建和房地产投资增速的下降，前者主要源于地方政府表内财政收入的下滑和影子银行的清理造成政府可支配资金来源的显著下降，影子银行的清理和《预算法》的修订在长期有利于中国经济和金融的规范、稳健运行，但在“堵后门”的同时“开前门”未能及时有效衔接，可能造成2015年地方投资资金的急剧收紧，这一点的经济后果非常类似于前些年市场担心的美国“财政悬崖”问题。作为后者的房地产投资，则受制于房地产市场供需基本平衡、投资投机需求离场、市场预期改变等因素的影响，2015年更可能是震荡而无力回暖。

对于外贸部门，鲁政委博士通过对出口贸易、上证基金指数及企业库存的数据分析，发现尽管名义出口额回升，但存在明显的国外资本套利现象导致出口和顺差数据虚高，实际上真实的出口增速仍在低位徘徊。

“三驾马车”继续下滑的2015年，注定了中国经济增长不得不适应“新常态化”。

但鲁政委博士表示，减速虽然是趋势，但如果选择了正确的政策，经济原本不会这么差。比如，同样面临着恶劣的国际环境，但马来西亚、印度尼西亚、印度等经济体的表现依然较好。不同的经济表现，关键是本币的实际有效汇率存在显著差异。在鲁政委博士看来，美元升值将拉高人民币兑其他一篮子货币的汇率，削弱中国产业的竞争力，进而拖累整个中国经济。人民币有效汇率的持续高估，不仅仅影响出口，还将通过乘数效应系统性的伤害三大产业的经济活力。

因此，预计2015年中国经济会同时面临着外部“强势美元”及内部“财政悬崖”的内外双紧压力，“三驾马车”继续减速，未来经济形势不可避免走向通缩。鲁政委博士也基于此宏观经济形势对货币及财政政策效果做出了评价。他认为，虽然降息有效降低了企业融资成本，但在企业面对需求不足的状态下，效果是有限的。与之相比，人民币有效汇率的调整，则能够迅速增加企业的需求，从需求扩张的角度增强企业内生活力。因此，鲁政委建议：扩大人民币中间价的日间波动幅度，提高人民币市场汇率的弹性，以此起到遏制套利热钱、让汇率重新回到反映中国经济基本面的状态。

本次【鸿儒论道】由上海金融与法律研究院执行院长傅蔚冈主持，复旦大学经济学院林曙教授、华泰柏瑞基金管理有限公司副总经理王溯舸、东方证券首席经济学家邵宇博士担任评议嘉宾，另有百余位听众与会。鲁政委与各位嘉宾还探讨了更准确衡量有效汇率的重要性等话题，并与现场听众进行了问答互动。

“鸿儒论道”是由刘鸿儒金融教育基金会与上海金融与法律研究院联合发起，并由长安国际信托投资股份有限公司独家支持，双周定期举行。论坛关注中国金融与宏观经济中的各种问题，致力于为学者、监管者和业界专家搭建跨界交流的平台，为中国经济和金融提供专业意见。