中国金融风险及其防范

2014年10月23日，摩根大通中国首席经济学家、大中华区经济研究主管朱海斌博士应邀担任第19期鸿儒论道主讲嘉宾，作了题目为“中国金融体系的风险点及防范对策”的演讲，与在座嘉宾分享了他对中国金融体系风险大小和爆发机制的理解，并根据宏观经济走势提出3点建议。

中国金融风险正在大幅度扩大。如何得出这个结论？朱海斌博士抛出两个衡量金融体系风险大小的指标，信贷/GDP，信贷/GDP缺口。根据国际惯例，如果信贷/GDP年增长超过5%，或者5年内增速超过30%，发生金融危机的概率会很大。中国从2009-2013年的5年之内，这一比率增长了80%。尽管如此，这个指标适合经济发展进入稳态的发达国家，不适合经济迅速增长的发展中国家。第二个指标，信贷/GDP缺口，可以很好的解决这个问题。信贷/GDP缺口是信贷/GDP偏离长期趋势的程度，超过10%则进入警戒区。再一次，中国从2010年至2014年年间几乎都处在警戒区内。

那么，中国金融体系的风险主要来自什么地方？一般而言，市场主要认为房地产、影子银行、地方政府债务是金融体系风险的来源。尽管如此，朱海斌博士认为，金融体系最大的风险点是企业债务问题。原因是，企业债务不仅仅涉及到房地产行业，也涉及产能过剩行业；不仅涉及到国有企业，也包括民意企业；还涉及到银行贷款和影子银行。

为什么房地产不会是金融爆发的点？朱海斌认为，房地产的风险主要是宏观经济风险，而不是金融风险。宏观风险是指，经济调整之后对房产投资下滑的影响，因为固定资产投资中房产投资占1/4，对GDP的贡献占到20%，对GDP增速的贡献达到1%。与此同时，金融风险很小，没有崩盘的可能性。朱海斌认为，现在房价的调整是供给过多导致的，但需求还没有到拐点，开发商经过两年的产量和库存调整就可以度过这段时期。在金融风险敞口方面，房地产行业也很小。房贷占商业银行的贷款是12-13%，与此同时家庭资产负债表很健康。开发商的贷款占商业银行贷款总量大约是6-7%，虽然近几年开发商更多地通过银子银行进行融资，数量预估是4万亿，但存量上商业银行贷款是主要部分。因此，从整个金融风险敞口来看，房地产金融风险并不大。

化解企业债的核心是让企业去杠杆，但难度很大。朱海斌指出三个困难。第一是经济下滑力度大。企业盈利和政府收入与名义GDP具有很强的正相关性。第二是中国宏观经济环境中，实际利率上升了，实际贷款利率是7-8%。第三是中国企业的投资效率下降。中国的TFP由2008年的3.5%下降到现在的1%，投资/产量比率也由07年的2.5上升到13年的6。

据此，朱海斌提出了三个政策建议，主要是针对企业的负债水平、盈利能力和实际利率方面。第一，由于直接降低企业负债水平很难，那么就在宏观层面上维持一定的经济增速。第二，降低企业税费负担，推动制造业产业升级。第三，为了降低实际利率，可以进一步放开民营银行；开放企业的多层次融资系统；打破刚性兑付；通过财政改革和国企改革微观层面的融资扭曲；央行适度的提高通胀目标。

本次鸿儒论道由上海金融与法律研究院研究员高利民、上海国富投资管理有限公司首席经济学家刘海影、复旦大学中国社会主义市场经济研究中心副教授王永钦、中国建设银行上海浦东分行副行长郑勇担任评议嘉宾。

本次活动由上海金融与法律研究院执行院长傅蔚冈主持，一百多位业界人士参加了此次研讨会。“鸿儒论道”是由刘鸿儒金融教育基金会与上海金融与法律研究院联合发，并由长安国际信托投资股份有限公司独家支持，双周定期举行。论坛关注中国金融与宏观经济中的各种问题，致力于为学者、监管者和业界专家搭建跨界交流的平台，为中国经济和金融提供专业意见。