从金融的创新史看互联网金融的创新和监管

2014年4月16日，长江商学院金融学教授陈龙以“从金融的创新史看互联网金融的创新和监管”为题做客2014年第7期鸿儒论道，在金融创新史的背景下，与听众分享了他对金融功能本质和创新的理解，并对市面上关于互联网金融各种观点进行了独到而深刻分析。

金融的本质功能是什么呢？陈龙教授指出两点，一是支付功能，一是融资功能。建立在贸易需求上实现支付功能的金融工具或者第三方平台，是真正会对银行产生威胁的。融资功能是建立在支付功能上的衍生，基础建立在支付功能上。为了证明他的观点，陈龙教授与参会听众分享了17世纪荷兰创新了现代银行成为世界贸易霸主的历史，以及贩盐晋商创造了支付票据、一群盐商称霸中国金融市场的历史。

因此，互联网金融是不是一种建立在贸易基础上的、具有支付功能的平台，是判断它是否对银行产生威胁的关键指标。陈龙认为，支付宝建立在淘宝电商的基础上，具有贸易基础，这是它迅速繁荣的原因，也是让银行真正感到痛的地方（余额宝只不过是支付宝功能的升级，从支付功能升级为融资功能）。有趣的是，陈龙还指出，相对于支付宝这种建立了具有贸易基础的金融平台而言，微信的厉害之处在于它建立了一个天空城市，现代人在网络中一个聚集地。在这个线上聚集地的基础上，加金融系统，加娱乐活动，还是加衣食住行，对微信来说都没有太大差别，它是一个城市。

金融作为一种服务，它也具有商业本质，即它的产品、渠道和品牌是重要的构成。同时，与一般商品不同的是，金融产品具有天然的信息不对称特点，因此金融交易天然的会有两个特点：吸引坏类型借贷的逆向选择，借贷者借款前后还款行为改变的道德风险。

据此，陈龙分析了P2P和余额宝的差别。P2P是产品渠道的创新，产品专项高风险高收益，但不改变逆向选择和道德风险的性质。也正是因为它风险很大，所以它的发展不会快，绝大部分人也做不下去。因为缺乏监管而导致的巨大的逆向选择和道德风险，对P2P的监管因此是急需的。

余额宝的渠道也有创新，但是在产品性质上，余额宝是货币基金，而不是贷款。陈龙指出，正是由于余额宝是货币基金，它投资的产品是最优质机构发行的短期债，风险类似于系统性风险，因此它没有必要提取所谓的保证金。陈龙以美国为例，即使经历了惨烈的2008年金融危机，美国政策制定者慎重讨论之后，依然认为货币基金是不需要提取保证金。

更重要的是，作为风险极低的货币基金，它的盈利模式与P2P这种传统金融产品不同，它可以依靠很低的存贷差活下来。银行因为提取坏账准备金，需要3%的存贷差才能活下来，但货币基金不需要。陈龙指出，因为风险极低不需要提取坏账，货币基金可能只需要千分之五就可以活下来。货币基金可以承受比银行更高的借贷成本和更低的融资收益，因此，除非因为利率极低导致企业可以在别处借到钱，否则货币基金是很容易在银行中繁荣起来的。同时，陈龙以过去半年多来银行间市场的同业资金拆借利率的变为例，驳斥了市场上很多人认为是余额宝等货币基金推高利率的观点。

针对监管，陈龙指出，要首先理解创新的性质，理解创新和竞争的相互联系，其次才是要考虑要在多大程度的创新（即市场竞争）基础上，建立一个理性的监管体系。

东方证券首席经济学家邵宇、仁和智本资产管理集团合伙人陈宇、上海金融与法律研究院执行院长傅蔚冈、宏源证券研究所副所长易欢欢、上海市浦东新区金融服务局副局长张湧担任评议嘉宾。与会嘉宾还就互联网金融最有发展潜力的地方、对互联网金融最佳的监管是什么样的、利率市场化之后金融体系如何变化等多个话题进行了探讨。

本次活动由东方证券首席经济学家邵宇主持，两百多位业界人士参加了此次研讨会。“鸿儒论道”是由刘鸿儒金融教育基金会与上海金融与法律研究院联合发，并由长安国际信托投资股份有限公司独家支持，双周定期举行。论坛关注中国金融与宏观经济中的各种问题，致力于为学者、监管者和业界专家搭建跨界交流的平台，为中国经济和金融提供专业意见。