回归新三板——钱多、人傻、速来

从扎堆赴美上市，到转战国内A股创业板、新三板，似乎只是一夜之间的事情。去年4月的时候，京东商城、阿里巴巴、乐居以及途牛旅行网，等多家国内互联网行业纷纷宣布赴美上市，到如今，正如有业内人士调侃：“9个VIE架构公司，3家正准备拆掉，2家根本不考虑美国，无论如何也得回国内。无论是IPO，还是被并购，基本都在回归的路上。”

这种转变，首先由于股市疯狂的启动。从2014年8月初，上证指数为2201点，到今年4月份，最高达到4572，短短9个月股市指数翻倍。创业板指数与上证指数表现相似，几乎同时启动，从1424点涨到2927点，同样翻倍。

更重要的是，在中国“互联网+”的战略之下，“互联网+”的风口，不但吹起了占住风口的猪，也吹起了股市的互联网概念。在创业板中，作为首个拆除VIE架构回归A股的互联网公司，暴风科技，在经历了29个一字涨停后，在5月6日，实现第30个涨停。从3月24日登陆创业板以来，其股价已从发行价7.14元，一路涨停，达到了惊人的160元价位，其累计涨幅达到创纪录的20多倍。在暴风科技股价疯涨背后，暴风科技一季度宣布亏损，并已发布10次股票交易异常波动及风险提示公告。

与之相对应的是，美国经历过互联网股价泡沫的破灭，估值更加理性，而且，对于中国经济长期发展的担心，中国的互联网故事被放入了更大视角的中国故事之中，无论是相对于纳斯达克还是国内的上证指数和创业板指数，中概股都处于低估值的区间。

同时，也应该看到，中国互联网公司在国外的水土不服。实际上，互联网已经一定程度上，但同时，却是深刻的，改变了投资、融资乃至经营发展的规律，先亏损以寻求用户，羊毛出在狗身上，猪来买单等互联网特殊的规律，使得很多体量庞大，甚至可以成为成功的互联网企业，却并没有实现盈利。这就意味着，互联网公司的估价是完全的基于未来预期的，而未来预期，则是一个更加情绪化、主观的东西，那么，讲故事就变得非常重要，而讲故事，首要的一点，就是听众必须熟悉，然后，才能打动他们。比如暴风科技，几乎每一个中国网民都用过，再加上互联网+的风口，与疯狂的A股，股价想不涨都难。毕竟，在美国讲中国互联网故事的已经很多，但在中国股市讲中国互联网+故事的，却并不多。显然，从这个角度来看，对中国互联网公司而言，国外的资本市场，国外的投资者，并不是一个最好的选择。

用放弃在美国上市，转而寻求新三板上市的YeahMobi董事长邹小武的话来说就是：“美国市场并不能完全看懂我们的价值和逻辑，在那里，YeahMobi顶多能有20倍的估值，而到了新三板，估值的底线就是20倍。”

实际情况正是如此，同为互联网视频公司，创业板的乐视网，总市值已接近800亿元，在美国上市的优酷土豆，市值仅为200亿元人民币。同为游戏公司，创业板上市的昆仑万维总市值接近300亿元，超过了在美上市的盛大游戏、完美世界等几家游戏公司总和。这让很多在境外上市的企业感到了落差。

而且，虽然美国上市流程宽松，但上市之后，更严格的法治、更透明的信息，乃至做空机制，都极大的抑制了市场中的不透明因素，基于众所周知的原因，这对于中国互联网企业并不是一个好消息。

几个原因共同作用之下，回归国内股市就成为一个赚钱的理性选择。除了选择在美国上市外，还可以再选择在 A股或 H 股上市；甚至进一步选择私有化，或者拆除VIE在 A股上市。目前，从美股撤离的分众传媒初定借壳A股市场某停牌公司，而盛大游戏也明确借壳中银绒业。不过，暴风科技所在的创业板，却并不好上，退而求其次，很多人把目光投向了新三板。

比起创业板的盈利要求，新三板的要求更低。新三板公司没有利润限制门槛，例如a股要求上市之前连续三年净利润率必须保持6%以上，而新三板只需要一年即可上市。新三板对公司的资产规模要求更小，申报流程短，融资方式灵活。由于分层交易、转板制度的红利可以预期，新三板不但能较为迅速解决融资问题，今后的转板与A股市场对接，也是可能的。

以《潜伏》的出品方青雨影视为例，先是寻求IPO，但因为公司2013年度业绩较2012年度下降不符合创业板上市要求，被迫撤销了IPO申请。再后来，青雨影视试图借道万好万家，也被证监会以整合风险与未来盈利存在较大不确定性为由否定，最后，转而把目光投向新三板。

中国股市尚未启动之时，宽松的上市流程，尚对无法盈利的互联网公司有吸引力。一旦国内股市启动，新三板又提供了宽松的上市机会，此消彼长之下，国内互联网公司自然从扎堆赴美上市，转为寻求在新三板上市。

不过，鱼龙混杂，难免泥沙俱下。天涯与锤子成为新三板的最新故事。郑刚在天使轮给罗永浩投了4000万，B轮又追加投资，累计重仓已经超过一亿元人民币。罗永浩寻求美元基金的努力有失败之后，据传郑刚已经说服罗永浩让锤子筹备新三板上市。如果说锤子和暴风影音即使亏损，仍然可以称之为有着明确上升的势头，甚至退一步，当下局势不明朗，但远景可期的话，那么天涯，则可以毫不夸张的说，正处于一路向下的衰败路上。

由于微博、微信的出现，更加垂直化、专业化的论坛，都在逐步分流综合性论坛的地位，天涯论坛，已然沦为昨日黄花。目前天涯旗下的主要产品就是天涯论坛与地方门户网站海南在线，收入主要依靠广告和游戏联运。2013年及2014年度，天涯的主营业务收入分别为10,717.88万元10,410.48万元，同比出现了小幅下滑，亏损则进一步扩大，从3,161.33万元增加到了4,465.82万元。虽然，天涯已经做出了转型战略，但是否实现则仍是未知数。天涯已上市本身成为天涯重回IT舆论圈热点的原因，本身就多少具有讽刺的意味。带着一身伤病上市，虽然是一种选择，但也难免让人对新三板多出几分思考。

与新三板的宽松相对应的是，新三板的风险更大，要求新三板的投资者签署更严格的风险认可书，这意味着监管方对高估值与泡沫的更高的容忍度。对于互联网公司来说，这是钱多、速来，但对投资者来说，投资新三板，更多的要以风投的心态来看待。也许，谁都知道这是博傻游戏，但是，谁都认为自己不会是那最后一个傻子。

刊于《百度百家》