【福布斯中文网】金中夏：中国经济发展风险可控

“房地产泡沫破裂，地方政府融资平台负债规模比较大，企业的杠杆率比较高……这些需要我们高度关注。但对这些问题也要综合全面看，实际存在很多风险可以控制的因素和迹象。”中国人民银行研究所所长金中夏在“年会2013：再启开放的力量”上海学术研讨会上分析了目前中国宏观经济的形势，指出其中存在的风险具备一定可控性。

金中夏认为，目前中国宏观经济呈现稳定发展的势头，尤其是第三季度以来制造业起稳、持续回升的态势明显。具体来看，9月份中国制造业采购经理指数（PMI）达到51.1%，连续三个月回升。抽样调查同样显示,企业信息在不断增强，不少企业积极准备增加生产，加大采购力度，从而拉动了原材料购进价格的进一步上涨，中小企业一些手持定单在一些地区行业也明显增加。

与此同时，拉动经济的三架马车也出现起稳增长的迹象。一是消费需求稳固增长，3月份以来总体呈现逐月回升的走势；1到9月间社会消费品零售总额同比增长了12.9%，创下今年新高；另外，投资需求也呈现稳中有升的态势，固定资产投资在上半年曾逐月回落，进入三季度后开始增速，整体逐步起稳，并且有所回升。

回顾今年上半年，中国经济增速减慢,国内外都在担心中国经济的着落风险，然而央行没有采取大规模的刺激政策，而是更多的依靠经济自身的调节力量。对此，金中夏表示，现在看来这个决定非常正确，非常有定力。

“从目前形势来看，下半年GDP的增长肯定要比上半年好，因此全年GDP实现7.5%的增长已经不是悬念。最后一个季度的焦点已经不是怎么保住7.5%的增长，而是怎么避免过度的反弹。”

金中夏认为，中国经济目前正处于阶段调整时期，这个时期经济增速不宜太快。“中国经济增长率已经从过去十年的高速增长区间下降到一个中速增长区间，这种情况下不宜人为地把经济增速拔高。”

对于目前热议的房地产泡沫、地方政府债务危机和企业高杠杆率等问题，金中夏认为这些经济风险中实际存在很多可以控制的因素。

在金中夏看来，虽然北京、上海等大城市房价增长较快，但二三线城市房价基本稳定，而且相对于当地居民收入来说价格正常。以一家三口两人工作的农民工家庭为例，如果他们在县城买房，房价收入比其实并不高，位于10以下。

在地方政府融资方面，金中夏承认其负债相对较高，但认为应该看到中国城市化的进展，预计很多市政府的收入在未来会随之不断增高，在未来层面风险可以得到控制。

对于高杠杆问题，金中夏表示完全可控，中国的总杠杆超过200%，而总杠杆在在美国为300%，在日本则大于400%。他建议业界除了关注超过200%的MR比GDP比例外，还应同时关注总杠杆对GDP的比例，其中总杠杆包括政府部门、企业、还有家庭。“比较这个MR对GDP比例和总杠杆对于GDP比例就会发现，中国每一块钱MR所产生的负债，或者说杠杆其实并不高。”

金中夏指出，中国还出现了一些经济结构得到调整的迹象，包括贷款结构方面。“钢铁、建材等产能过剩行业的贷款余额正在减少，新能源等战略性新兴产业的贷款余额正在增多，可以看出整个结构调整正在进行，结构得到一些改善，而且一些相应风险也在随之降低。”

对于美国QE退出问题，金中夏则认为对中国是件好事，是值得欢迎的。”中国国际收支目前面临的形势是在经常债户存在一种结构性的顺差，这个顺差不是很大，其实对中国现在而言正常。因为中国现在储蓄率很高，投资率即使再高也很难差过目前储蓄率高的水平。“

“在这种情况下要维持、实现中国国际收支平衡就不能只看经常账户，要和资本账户和经常账户平衡，这个情况下经常账户应该有适当资本流出，更好的广义的国际收支平衡在非常低的利率水平下是很难实现的，从而实现一个更好的国际收支平衡，乃至更好宏观经济的管理。”金中夏表示，他本人十分期待QE的退出。

金中夏的演讲全文附录如下：

目前,中国宏观经济呈现稳定发展的势头，前三季度国内生产总值同比增长了7.7%。具体而言,我们看见第三季度以来制造业呈现的起稳、持续回升的态势。9月份中国制造业采购经理指数PMI是51.1%，已经是连续三个月回升，表明制造业经济继续稳中有升。从一些抽样调查可以看出,企业信息不断增强，主要表现在不少企业积极准备增加生产，加大采购力度，从而拉动了原材料购进价格进一步上涨。中小企业一些手持定单在一些地区行业明显增加。

从经济不同部门来看，拉动经济的三架马车也出现起稳增长的迹象，一个是消费需求稳固增长，3月份以来总体呈现了逐月回升的走势。1—9月份社会消费品零售总额同比增长12.9%，创下今年以来的新高。投资需求也呈现了稳中有升的态势，今年上半年固定资产投资曾经是逐月回落的走势，但是进入三季度固定资产投资增速整体逐步起稳，并且有所回升。

具体来说，今年上半年主要靠基础设施的投资拉动整体投资的增长。而房地产投资和制造业投资基本上是增速逐渐下滑。但是8月份以来到9月份，制造业投资已经出现回升，成为影响和拉动整个投资增速回升的重要的因素。制造业利润情况也有所好转，从而带动制造业企业增加投资的行为。

外部需求来看逐渐的回暖，带动出口增速加快，上半年我国外贸出口增速曾经是呈现总体下降态势。但是三季度以来出口触底回升态势逐步显现，7、8月份实现了比较快的增长，到9月份增速有所回落，出现了负0.3的同比增长。但是仔细分析可能有去年高基数的效应，另外今年中秋节也是在9月份，去年在10月份，因此把这些些因素剔除了以后,今年9月份出口增长还是比较健康的。

从通胀压力看，9月份以后也随着经济的回升出现了上行趋势，9月份PPI同比上涨3.1%，而上游的价格9月份PPI同比下降了1.3%，延续了PPI通货紧缩的趋势，但是应该看到这个降幅进一步的收窄。从环比数字看，PPI8月份环比已经由负转正，9月份环比上涨了0.2%，保持了上涨的趋势。因此显示市场的需求整体来说趋于活跃，宏观经济稳中有升趋势逐渐明显。

回顾今年上半年经济增速减慢的时候,国内外都对中国经济所谓的着落有很多担心。我们中央政府基于对中国经济一个判断，就是决定没有采取大规模的刺激政策，而是更多的依靠经济自身一种调节的力量。现在看来这个决定是非常正确，也是非常有定力。

今年下半年从目前形势看GDP的增长肯定是要比上半年好，因此从全年GDP增长来说实现7.5%增长应该说已经不是一个悬念。现在，特别是最后一个季度主要问题焦点已经不是说怎么样才能保住7.5%的增长，而是说怎么样避免一个过于大的过度的反弹。

为什么这样说？我觉得中国经济目前正处于阶段调整的时期。这个时期对经济增速不宜太快。中国经济增长率已经从过去十年一个高速增长区间它的潜在增长率已经下降到一个中速增长区间，这种情况下也不宜人为地把经济增速拔高。还有一些因素也是值得我们重视的。

另外美国QE退出被推迟，国际资本流入中国压力又重新显现，我们面对的输入性、流动性增多，和输入性通胀压力又增大，到9月末MR同比增长14.2%，社会融资总量达到了13.96万亿人民币，同比多增了2.24万亿人民币，信贷扩张动力仍然比较强。因此展望第四季度很可能财政政策应该是一个继续，财政货币政策继续把持积极的财政政策和稳健的货币政策。

我们观察到9月份财政收支是大体平衡是略有盈余。财政政策实际9月份更像一个中性的财政政策，货币政策下半年根据上面分析很可能保持中性，如果面临的流动性、输入流动性增大情况还可能是中性偏紧。这是第一个主要的宏观经济形势的看法。

第二讲一下对于宏观经济形势风险的看法。大家目前讨论的宏观经济主要的风险包括房地产价格上涨比较快，特别最近几个月像北京、上海上涨比较明显，大家担心房地产泡沫破裂。另外地方政府融资平台负债规模比较大。还有一个企业的杠杆率比较高，这些我认为需要我们的高度关注。

同时我认为对这些问题也要综合全面看，存在很多风险可以控制的因素和迹象。比如我观察房地产价格，它虽然在北京、上海大城市增长比较快，但是在二三线城市房价基本稳定，而且二三线城市看它的房价，他的水平相对于当地居民收入来说，这个房价收入比也是正常的。既使是你计算现在的农民工家庭，如果一家三口两个人工作，如果他们在县城买房你发现这个房价收入比都是在10以下，并不高。

从地方政府融资平台他们负债相对比较高，但是应该看到中国的城市化会不断进展，很多市政府他们的收入在未来也会随之不断增高。他们的风险从这个意义也是可以得到控制。

我们经常谈中国的MR比GDP比例已经超过200%，这个我认为，另外还有一个比例就是总杠杆对GDP的比例，也是根据很多的研究，这个总杠杆包括政府部门的、企业的、还有家庭的，总的杠杆现在已经超过200%，到210%，230%，不同研究有不同的结果。但是我认为如果比较这个MR对GDP比例和总杠杆对于GDP比例会发现，中国每一块钱MR所产生的负债，或着这个杠杆其实并不高。刚才说总杠杆在国外，在美国300%，日本400%以上。在中国只有200%，应该说还是完全可控。

特别考虑到中国高储蓄率，中国基本从刚才格局看自己的储蓄投资，而中国储蓄在全世界最高。另外中国还出现了一些经济结构得到调整的迹象，譬如说从贷款结构来看你会发现在那些产能过剩行业，譬如钢铁、建材，这些行业贷款余额在减少，不是说贷款新增量减少，而是贷款余额减少。而一些战略性新兴产业，譬如新能源产业贷款余额增多。因此实际从贷款结构看，也可以看出这个结构调整在进行，结构得到一些改善，而且一些相应风险也在随之降低。

最后谈谈对美国QE退出对中国经济潜在的影响，这个问题我觉得首先看中国面临的国际收支这样一个调节的形势。中国国际收支目前面临形势是在经常债户存在一种结构性的顺差，这个顺差不是很大，它其实对中国现在而言正常。因为中国现在储蓄率很高，投资率即使再高也很难差过目前储蓄率高的水平。

在这种情况下要维持，实现中国国际收支平衡就不能只看经常账户，要和资本账户和经常账户平衡，这个情况下经常账户应该有适当资本流出，更好的广义的国际收支平衡在非常低的利率水平下是很难实现的，从而实现一个更好的国际收支平衡，乃至更好宏观经济的管理。从这个角度来说，美联储QE的退出，我个人角度而言是值得期待，而且值得欢迎的。

福布斯中文网 | 记者：房旭 | 2013-10-6