寿祺：全球资产配置&另类投资趋势

一、关于时机资本——全球资产配置&另类投资趋势

今天我讲的内容非常简单，先介绍一下我的公司时机资本，时机资本是一家全球资产管理公司，主要业务遍及欧洲、亚洲、澳洲和非洲，我本人常驻香港，公司绝大部分的投资决策是在香港完成，我们管理的产品投资于全球各大市场及不同的资产大类，目前管理约10亿美元的资产，也跟国内很多机构合作一些委外的组合等。时机资本超过十年的历史，我们主要做的东西是对冲基金的母基金与私募股权，有趣的是我跑到国内大家都会问我“你们是公募还是私募？”，就这类标的（对冲基金、私募股权）而言，在国内铁定是被分为私募的，然而在海外，公募和私募的界限按产品来分有时还真模糊（注：当然回到本源，但就发行方式和对象还是很清楚的，能销售给普通零售投资者的是公募，而只能定向销售给符合资格的投资者的是私募）。然而同样是私募基金的母基金，我们在北欧和非洲发行的是公募产品，可以销售给普罗大众同时初始投资的门槛很低，而在其他很多市场则针对特定对象进行私募发售。所以总结一下，公募与私募更多应该只和发行方式及规管有关，而不见得要成为一个资产管理公司的“标签”，这或许是可以给国内资产管理人借镜之处，作为资管来讲，你就是管钱，卖给不同类型的投资人跟产品与合规有关，不代表管理的能力受到限制。一家资产管理公司，可能会生产不同的产品应对不同的客户需求，这个就是我想告诉大家的。

二、资产配置的最新趋势——全球资产配置&另类投资趋势

下面我们展示给大家看的部分图表与前面的几位嘉宾讲的近似，我们会很快略过这些。第一个图关于资产配置，请注意图中浅黄色的部分。排在2006年最上面，2010、2011、2012年也是最上面，这是房地产信托。我相信大家对国内房地产市场熟悉的话，已经有一些房地产信托以私募形式发行。但在公开市场当中大家可以买到的只有一个，深圳上市的鹏华前海。但是境内的房地产信托和境外的房地产信托还是有很大的区别，以鹏华前海为例，它更多像一个债券类的固收基金（具体我们在此不展开了）。从全球配置来讲，您会发现房地产信托可以做一个资产大类的，包括今年8月31日GICS重新做了行业分类，新增加了房地产作为独立的一个行业，而原先房地产是归于金融行业板块下的子行业，也就意味着从9月1日开始，所有的被动投资指数也要跟随做调仓，所以从资产大类来讲，我们要慢慢习惯将可投资的上市地产本身作为一个独立的资产大类来看。

三、资产配置的优势在哪里？——全球资产配置&另类投资趋势

我讲的可能有些跳跃，还请见谅。下面来给大家看第二张图，讲到资产配置我们来用数字说话。这张图是个简化例子，这个例子里面只有两种资产，股票、债券，过去三十年。蓝色代表全球股票，红色代表全球债券，看完这张图，我问在座大家一个问题：“假如你也有一个机器猫的时光机坐回三十年前，你去投什么资产？”我相信回答或许是不一样的。有的来宾会选蓝色，因为到最后它的收益更高，也有来宾会选红色，因为红色在三十年中表现更稳定，这固然与风险偏好有关，也与诸位本身的个人需求有关。那么资产配置的好处究竟是什么？我们通常说要把鸡蛋放在不同篮子里面，似乎更多指的是风险的分散，但资产配置的好处更在于把鸡蛋放在不同篮子之后，甚至可以吃到更多的鸡蛋。即资产配置带来的收益更优，在上图中我简单多加一条线，这条黄线代表的一个非常简化的组合：75%的股票，25%的债券。黄线似乎看上去跟蓝线比较重叠，那我们来看数字：特别请留意用红圈圈出来的部分，三十年来讲累计回报哪一个最高？就是刚刚黄色这条线，即便您还记得刚才我给大家比较的蓝线与红线，明显是过去三十年全球股票跑赢债券了，可是在组合里面中加了（表现较劣的）债券以后，反而可能进一步令整个组合跑赢股票，这就是资产配置之美，有些属于可能在座的同业比较了解，比如夏普比率(Sharpe Ratio)，我经常告诉普通投资者“理解夏普利率很简单，什么是夏普比率？就是投资的性价比”。在此处的表格里，我给大家列出了不同组合的收益和波幅，假如我们做的一个组合收益高而波幅低，那么这个就要性价比高（即夏普比率高），任何投资者都会选这样的组合。有人会问，全球市场如此，但是否适用中国呢？

那么就再看下张图，国内市场，我用沪深三百指数来代表A股，即此处的蓝线，而红线则是中债综指，同样我去做叠加，和前图近似，我们还能找到一条黄线。我们也用数字来比较，这个数字要比刚刚更牛。你会发现中间这三个组合都是股债混合，从累计收益来讲，每一个都是跑赢全债或者全股。这个就是资产配置的力量。今天我们讨论的都是简化例子，并没有纳入其他资产，其他资产放进去以后也是一样的。

四、全球另类投资趋势——全球资产配置&另类投资趋势

接下来我们再讨论一下另类投资，包括海外FOF，尤其是对冲基金的母基金。

在这张新图中这条绿线代表全球股票，而红线代表全球对冲基金母基金，蓝线则代表全球对冲基金，不仅仅从数据来看对冲基金跑赢了股票，更重要的是从波幅来看对冲基金的波幅更低（潜在意味着风险更低）。进入新世纪以后到现在，全球股票年化波幅是15.5%，但对冲基金母基金则是5.1%，回到刚才提到的夏普比率，如果承担更低的风险来实现了更高的收益，那就再划得来不过的。接下来给大家看一下连续滚动12个月，不同资产之间的相关系数，现在大家看到的是对冲基金母基金与全球股票的相关系数演进，这两者间的相关系数是不断变化的，但只要不飙升到到1就是代表将其同时加入一个组合是有分散的好处。下面蓝线是全球债券与全球股票的相关系数变化，在此我们不多展开，基本同上。

我再举两个另类投资在机构组合中的例子，一个是新加坡主权基金GIC，它的整个组合里面另类投资有多少呢？其组合中的另类投资就是房地产+私募股权，其他都是二级市场，相对而言另类的占比较小。第二个是耶鲁大学的捐赠基金，美国股票、外国股票及固定收益，加起来是多少，大约24%，只有这24%是二级市场的，加上3%的现金，一共27%的流动性资产，剩下的全部都是另类投资。这两个机构的例子告诉你什么？每个客户情况不一样，这两个机构对流动性需求不一样，那么配置时另类投资的占比就相应不同。

最后在感谢大家之前，我稍微讲一下海外的对冲基金母基金，FOF，先前嘉宾提到了当前FOF有多么受欢迎且迅速增长，特别是在国内，监管层还有诸多鼓励，然而从全球来看FOF算是一个江河日下的产业。因为不少机构投资者都觉得他们有自己挑选管理人的能力，所以不买FOF而直投，以前FOF的主要客源就是机构投资者，今天的FOF站在十字路口做选择。第一种是逾大逾强，这是我们今天主办方之一东英做的事情。东英把不同管理人放在自己统一的平台上，掌握足够的透明度、了解所有仓位，又便于集中做风控，这样的基础上要做一个大的FOF比较容易而且还是市场上许多其他FOF没办法比的。第二种选择就是做细分小类，专做大机构没有办法投的管理人，这个也是FOF的趋向，或者说你做一个细分板块是其他人没有在看的。今天在另外一个论坛上，中投的高管提到他们在私募债权Private Lending。大把的海外管理人在做但是机构自己还看不懂的情况下怎么办？交给专做这个领域的FOF嘛，以上是我们今天希望分享的内容，谢谢大家。