夏锋：新国家治理模式下的城市基础设施投资展望

我从实务的角度来讲讲我个人对城市基础设施投资的理解。题目就叫新国家治理模式下的城市基础设施投资展望。

什么叫新国家治理模式？我个人理解是中国政治的新加坡化，就是一党领导下有序民主和自由经济。最近出台一系列的东西，大家都可以看到，第一是党领导下的社会主义有序民主政治，这两天人民日报有一篇文章，就是法大还是党大的问题？其中心思想归根到底就是这么一句，就是党领导下的社会主义有序民主政治。

第二就是依法治国和依法治党，依法治国前提就需要依法治党，依法治党这一年多来大家看到很多实际的行动，对这一块大家都抱有很高的期望，相信领导人有智慧取得很好的结果。

第三就是和我们今天谈的主题相关的，依法治国和依法治党根本上问题就是把大政府变成小政府，将政府过多的权力还给市场，政府的归政府，市场的归市场，就是政企分开，政府变成服务型政府，而且是有约束条件下的服务型政府。

政企分开就是让政府少管点事情，当好裁判员，少做运动员。第二点就是遏制住政府乱花钱的冲动，最近一系列的文件都是针对财权这一方面来的。大家可以看到《预算法》修正，第二是决定、意见、办法，大家可以看到这个关系是层层递进，先是总纲领，然后国务院给意见，然后财政部出具体办法，以及后续的一些处理细则也会进一步出来。

大家可以看一下，我们简单总结就是三个东西，一个是剥离，第二是新老划断，第三是前面两位老师提到的PPP，这是最近非常爆热的词语。剥离是三个层面，第一是中央政府和地方政府信用剥离，第二是地方政府与融资平台的信用剥离，第三是地方债风险与银行债务风险的剥离。

大家可以看一下，因为时间的关系，这里就不细讲了，都比较简单明了。给我们的城市基础设施投资商带来的启示，第一地方政府债券利率更为市场化，可以作为重要的评估指标，第二购买地方发行债券，或将成为城市基础设施投资商谈判、投资的策略。其实在这之前，我们已经碰到类似的案例，就是西南的一个省会城市，当时我们的一家施工集团给我打电话，说我们这里有一个项目，拿到这个项目前提条件是当地省的政府融资平台，希望我们购买20个亿的企业债，收益挺高的，9%。后来我们做了内部测算，发现工程利润和债收益本身加起来，达不到最低的资产收益率要求，所以就放弃。

第三就是城市基础设施投资商在债务较低的地方寻求新市场，因为债务低的地方风险低了，基础设施做PPP的空间较大。

最后就是地方政府平台，在PPP的模式下，他们未来的走向是怎样的？最大的可能就是会变身为当地政府PPP的操作平台，类似代建机构，其次是转型成市场化机构。

第二是新老划断，主要是存量的债务进行甄别和逐级上报。这是存量的债务有一个定义，如划分的依据和地方政府债务的内容，都有详细说明。在《办法》当中都有的。对我们而言的一个启示是，确认一个项目回购的债务分类，落实资金来源和进度，积极应对项目主体、企业安排等问题。对我们来说，如果发包方还是地方政府，因为预算的约束，所以这种条件下，项目的风险是非常低的，这是一种非常优质的项目，但是另外一面是这样的项目会非常的少。

接下来一个问题就是PPP，PPP里面，纳入政府一般预算的BT项目很少，风险低，但是地方政府在整个国家城镇化的背景下，对这一类项目资金需求又非常大，这个矛盾怎样解决？有现金流不是什么问题，包括我们做了几十年BOT，其实就是PPP的一种，这一块非常成熟了。但是我们关心的是没有现金流的基础设施项目，如果地方政府不能纳入一般预算对于城市基础设施投资商来说，要考虑退出渠道和政府补贴的力度。

PPP看来立法的精神是主要针对收益性基础设施，融资渠道相对畅通，这里就不讲了，刚才两位老师已经讲的比较多了。关键是对没有现金流的基础设施投资项目我们怎样处理。

我们的判断，地方政府基建大跃进趋势将被遏制，第二非收益性基建的必须性与持续性仍将有存在逻辑，从BT向特色PPP转变，在退出方面，从基础设施投资的常规化向微笑曲线高端投资转变,是一个基本思路。第一，总的思路就是和当地的政府所拥有的资源捆绑起来，然后找到退出的路径。比较典型的就是TOD，就是公共交通为导向的城市开发，主要的TOD模式大家说的最多就是地铁，以地铁为中心。第二就是有轨电车大家可以想象得到，大家去香港可以看到很高的地铁上盖，这是他们主要的退出渠道，通过地铁附近土地升值和房地产开发，来实现溢价退出。如果是有轨电车怎样解决？因为在中国可以建设地铁的城市是少数，一般是省会城市，一线城市，本身财政收入也比较高。但是对三线、四线的城市，可以做有轨电车，地铁投资一公里七到八个亿，有轨电车是一到二个亿左右。所以对三、四线城市是可以承担。上一次碰到比较有意思的案例，就是在南京的时候，在安徽靠近南京六合有一块地开了一个盘，目前价格是两千到三千，但是离最近地铁还有六公里，这六公里还没有接上。我们就聊一个可能的模式，这六公里搞一个有轨电车，搞通了之后，他这个房价肯定是要升值。不说升值多了，就是升值一千块钱，我们就算了一个账，这一千块钱，如果对半分成的话，每平方五百块钱把有轨电车投资成本覆盖，还有收益。

第三种退出模式谈的比较多，就是过去几年，温州的商人做的比较多。就是地下空间商业化，做一下地下商城，这一块做的比较多了。这是以土地资源为核心的退出模式，就是从传统的政府信用退出向市场资源退出模式转变，这也是PPP模式的中国化变迁。

另外一个退出渠道就是其他资源，除了土地之外，就是我们可能从被动管理的基础设施投资商，向主动管理的基础设施投资商去发展。当地政府可能有很多的资源，但是它管理效率比较低，我们通过主动管理，通过兼并、收购或者是包装上市，把它这些低效资产盘活起来，然后产生收益，使我投资能正常退出，这可能也是未来发展的方向。