段锦泉：增强信用促成离岸人民币成为一种储备货币

大家好，我讲的是人民币在没办法充分兑换的状况下，如何用离岸人民币很快变成储备货币。那么在这里我想讲的是信用的增强，使离岸的人民币成为一种储备货币。我们知道欧元区危机，但是欧元还是很强劲，我们知道美元有很多财政上的问题，但是美元相比之下比较强劲。这是两个储备的货币，因为大家没有选择，中国也没有选择，阿拉伯也是没有选择，没有办法。我们知道中国人民币有很大的潜力，但是它还不是可以充分兑换的货币，我们还是有很长的路去实现完全兑换。但通过一种离岸人民币的方法在某种程度上使它可以进行兑换。这也是我今天要讲的离岸人民币的问题。

可能有人会说五年、十年、二十年以后人民币可以完全兑换了，但是没有谁真正知道，也回答这个问题是不能是十分确定的。即使是中国领导也无法十分确定地回答。因为没有人会知道二十年后市场的演进，政策的走向，没有人可以回答这个问题。所以我们可以考虑目前中国采纳的政策，就是让人民币成为国际所接受的，能够进行国际结算的货币。但结算货币并不是已经完完全全的使用货币。使用人民币交易中不断增加的兑换成本在里面，那为何不储存它的价值？存储一个货币的价值，才能使得它成为一个储备的货币。并不是只能做其一个工作，还要把两个工作都要做好，一个要使货币可以交易，另外一个还有一些方法可以去存储这个货币，两者都要做好。

这里不想讲太多美国的问题，大家都知道中国也有很多的问题，中国也积累了大量的外汇储备，那么我们要考虑一下美国现在有很多量化的放宽政策，但当中也可能存在一些问题，而美国也可能把国内问题转嫁到国外去。所以我们需要给人们有另外一个渠道，使得美国经济就会有一些准则，有一些规条必须遵守。我们可以看到可以做一些离岸RMB，RMB有两种，一种是离岸的，一种国内的，在这边主要跟大家介绍离岸。创新RMB是一种CNH，也就是说从香港和大陆之间的转换，它是完全兑换的人民币。在这里我们要意识到作为一个纸币，人民币在香港去使用，它只成为一个离岸人民币，这个时候他可以完全兑换。但是人民币的纸币到国外海外他不能完全的兑换。当然在香港有CNH市场，还有一些债券的市场，这个它是可以在CNH进行清算和交易的，也是中国发展银行发行的。

我可以给你们这个数据，你们可以看到2007-2012年的情况，这个市场增长的特别快，我们债券综合的净价值为2500亿人民币价值，这个市场巨大。其实这个规格还是太小了，作为一个储备货币来说这样的规格不够。我们看看典型债券市场状况，这个红颜色是我们的发行，还有蓝颜色的，你可以看到它的发行量转换得非常快。而且我们的发行人的量也是比较稳定的。我们再来看这两个典型的债券的市场，它刚刚开始并不是很高的，如果说大家仔细看一下，我们可以发现超过一半典型的债券，它还没有进行评级，任何的机构没有对其进行评级。我们现在已经发行了1192点的债券，其实157个这样的债券，他们都已经是有了相应的评级，也就是投资的评级。那么这也是被世界三大评级机构来做的。我们也可以看到我们从07—12年发行了典型的债券，那么它刚开始是没有任何的评级，现在已经有所转变。但评级的比例仍然是相当小的，我们可以猜测这是什么原因，是否有其他私人部门上的原因或是它们不需要被评级？当然这些都是猜测，但是我们能看到的是这些债券市场缺乏规模、缺乏股本还缺乏相应的信用度。我认为对于现在这块的，政府很容易能够做些什么。例如政府能够筹建一个基金，一个增强信用度的基金，这个基金达到五千亿美金，它主要是能够加强这些债券的安全度，和它的一个信贷能力。我们可以看到它选择了香港发行典型的债券，这就能够去使得我们这些发行人进一步发行这些更高行贷利的CNH，就是我们指的中国香港的债券，那么这样的话就可以丰富我们外汇处置的综合，同时我们还可以迎合别的一些投资的需求，例如我们去到别的一些东欧的国家，比如说缅甸等等，那么以前可能我们投资他们，直接用现金，或者用直接的资金，但是现在可以不用了，我们可以发行这样的债券来换取安全度。而且我们可以借助一些外汇的储备来进行对外的投资，我觉得这样安全度会大大的提升，而且我们也可以看到这里信贷提升度大大地增加我们有两类项目支持它的典型债券的信贷度。我们一个是有一个以佣金为基础，还有一个以收费为基础，我们知道在这样和股本相连的证券可以更加有效，更加快速迎合投资的需求。

我们再来看一下佣金的安全度，他可以被看待为一个非常有效的方式。中国不需要大量的外汇的储备，我们现在可能是有几万亿的外汇储备，太大了，我们必须要能够更加去使外汇储备的安全化，然后我们考虑到这些外汇储备怎么样用更好的方式，我认为可以减少这些外汇储备，把它以社会福利形式返还给社会大众，我们可以考虑到这些投资的回报率。限于时间关系，我主要想讲的是我觉得香港是一个非常成熟的地方，即使我来自新加坡，当然新加坡也有一个很成熟的市场，但我觉得香港，从CNH这个市场的发展来看，香港市场会更加适合。当然我们也可能会有伦敦、新加坡的离岸金融市场，伦敦会有CNL，在新家坡是CNS，这个都是以人民币新家坡，或者人民币新家坡伦敦债券发行的市场机制，但我认为CNH应该会占据主导的角色。当然这只是我的看法，我认为香港是一个很有潜力的市场，但不同的决策者他有不同的考量与选择。无论如何，我想说的是在离岸金融市场中要确保其成为一种主要的储备货币。当我说到离岸人民币兑换的时候，对于主要货币来讲都是一种自然而然的产品，也就是它不需要进行货币转移。如果说人民币可以完全兑换了，你还是会有这样的离岸货币市场在那里。所以对于境外、境内货币市场它始终都是在那里。所以我们要做的先要发展这样的境外的货币市场，如果它到了一定程度，那么我们境内货币市场就会跟上去。

我觉得中国慢慢缩减自己外汇的储备，而且它能够把外汇投资带来的财富真正用到人民身上。而且可以看到很多的政府本身也担忧了，我们的外汇储备，尤其是美元、欧元为单位我们到底用它们做什么，我认为我们可以做另类的交易，把这些大量的外汇储备真正投资到有很好的回报的领域上。我们要考虑到债券的市场其实有很大的潜力，而且随着金融改革深入，我觉得这是迟早要发生的一件事情。我是非常乐观的。