黄晓捷：投资的本质

我不是特别擅长面对观众，超过四个人之外就特别紧张。一看到好多同学，也无所谓，反正什么也知道，讲的差点问题也不大。

首先我谈谈对题目的看法：2013年新的策略，我不是特别认可，个人觉得。其实这个世界上基本东西很难改变，很难在半年一年的时间改变。如果说现在你很乐观而一个月前很悲观，只能说明要么你一个月前错了要么你现在错了。本质的东西很难在这么短的时间内改变。从人类出生以来，就是一个流逝，最近英国一个经济学家做一个全球千年的经济研究，过去整体是大流逝，1600年开始加速增长。我觉得人类历史就是一个大流逝，最终肯定会走向灭亡，但在灭亡之前总要不断改造，这是我对人类的一个判断。但太长远了也不用判断，判断一百万年经济怎么样，跟投资关系可能不是太大。我对中短期的看法，也基本上保持一致。从2005年我开始做投资，到2007年创立九鼎，到现在，我对经济结构看法，对投资的理念没有变过，所有对我熟悉的人都说，就说你怎么演讲内容没变化，我说因为世界没变化嘛。如果我每天变，不就变成经济新闻工作者了嘛，不变才说明你对世界把握了基本趋势。我依然觉得到今天中国本质没有改变。谈我对三个本质问题理解。

第一，中国经济到底还增长不增长的问题。虽然中国长期存在着包括政治结构、文化结构等制度性的悖论，问题不少，但我一直对中期比较乐观。三方面原因让我觉得中期还可以：

第一人均生产效率，目前中国的人均GDP大致是美国21%，大约相当于日本1953年，新加坡70年代左右，韩国80年左右，这三个国家都经历了将近20年高速增长过程。如果用GDP来衡量一个国家基本素质，中国现在的素质从这一点讲只有美国五分之一。中国现在人均产出只有世界平均水平的一半，从这个概念来讲，中华民族现在大幅度落后。1820年以前，中国的人均产出是达到了世界平均水平，但之后到现在，一直还落后。从目前格局看，我觉得中国是有可能把人均产出往上增长，最后接近世界平均水平。好像一个班的同学参加考试，现在中国还没到一个班的平均分，但只要他努力，成绩还可以提高的。

第二点，我觉得中国还没有失去推动经济增长的微观动力，你可以理解为中国人特别想赚钱。如果很庸俗讲，我们公司有一个标语叫NeverStop，有同事翻译成永不停息，但后来我把它改成“折腾不已”。中国人的折腾的动力是强的，微观是往上发展的。当然瞎折腾也不行，现在折腾为了赚钱，基本方向是对的。我们和淡马锡一家合资公司在新加坡，我们在新加坡，跟他们老板在街上，过来一个人基本上知道是新加坡人还是华人，我试了五次基本对了。他说你告诉我为什么？你看看眼神就知道，一看目光比较安详是新加坡人，一看比较饥渴是大陆人。这种微观主体对经济的推动是很强的。就像今天欧洲陷入危机，有各种宏观政策的错误，但很大原因是他们比较懒，劳动是长期创造价值的唯一源泉，所有资源财富都会耗尽，只有劳动文化制度生生不息，而中国这种疯狂赚钱的动力世所罕见。我有时候想地沟油也要两面看，一方面是危害健康，另一方面说明中国人为了赚钱太能吃苦了。

第三点政府对于经济的调控力度，我起码在十年内还是有信心，党和政府有这个能力在十年内维持中国经济相对平衡增长。道德经里面有一段话讲政府怎么管老百姓——“虚其心，实其腹，弱其志，强其骨”，翻译成现代文，也就说发展经济、娱乐至死，这样的国家就比较好管，整体是这样。所以维持中国经济增长大方向不会变，我觉得在十年内还是比较有信心。

我觉得这三个因素决定中国经济不会出现特别大的困难。2008年出现危机的时候，我们公司投了2.4亿钱，很多人觉得我们疯了，但是我们赚了很多钱。从去年底到现在我们开始加大投资速度，我相信中国政府会把经济搞起来的。2013年股市泡沫可能会有，不过政府会想办法对付泡沫的，我们还得对党和政府要有信心，至少短期要有信心。

第二个问题中国的阶段问题。人生无非几种选择：如果你特别失败，无所谓，混就混了，最后结束；如果你本事特别高，你可以选择赚点小钱，比较轻松，混一辈子无所谓；如果你想赚很多钱，在中国起码赚几百亿才算很多钱，赚很多钱怎么赚，就需要抓住大的历史趋势。《史记·货殖列传》里面讲人生挣钱三招，“无财作力，少有斗智，既饶争时”。从赚钱角度而言，我们这一代人面临的历史机遇是很幸运的。我觉得我们经历了三个此起彼伏赚钱的大趋势：

第一个趋势是城市化，房地产商很多水平很差，但都在赚钱。比炒股人水平高吗？不是，但是他赚钱，城市化的结果。

第二是证券化。公司从没上市到上市，会出现流动性溢价，会出现制度性的价差，出现上市之后的竞争优势，这些都是制度带来的结果。从2005年到后来，我们白手起家，在泡沫的时候有公司想一百万把我们收购了，但我们都没卖。从整体大背景来看，可以理解为中国PE在过去五年最主要赚的钱是证券化带来的，其他诸如改善产业结构，的确有一部分很有眼光的人从中赚到了钱，但主要是证券化，这是大趋势，我以前算过，证券化带来的收益起码有两万亿。

第三是利率市场化。因为中国利率条款分割过程会慢慢侵蚀掉，资金要开始流动，但因为条款分割，天然制造了大量的套利空间。比如信托，我有个同学，2个亿买了信托，今年赚8亿，为什么呢？因为信托资产从过去几年的几千个亿，增长到了6万亿，信托从本质上讲是赚了利率市场化的钱，有大量老百姓钱从2%开始赚到了5%、6%，地方政府的城投债有理论上的破产风险，实际上不会。这是一个巨大趋势。

去年中国银行业资产是113万亿，市场这么大，现在各路人马都在干这件事情，大趋势，我们这一代人正在搞。房地产搞了二十年，证券化还能搞十年，利率市场化最少还能搞十几、二十年，在这三个趋势中，中国会涌现很多有钱人，在未来利率市场化过程中，中国一定也会出现超级富豪。

最后，我谈谈对投资的初步理解。我始终觉得PE在这个阶段，比买二级市场股票要好一点，当然现在股票超低的时候可以买股票，但大多数时候PE比股市更好。买股票很难赚钱，因为很难战胜人性。巴菲特谈股票投资，说“当别人贪婪时你恐惧，当别人恐惧时你贪婪”，但说起来容易做起来很难，要与大部分人相悖。PE就很好，把你锁住，反正卖不掉。尽管PE现在很火，但比同类市场还是便宜一点，存在价差。买一个同样东西，总是越便宜越好。所以我觉得从中期来看，其实PE是一个不错选择。当然二级市场有一些别的投资也是可以的，比如量化投资。

对大都数人而言，如果PE做的好做得比较认真的话，这依然在未来几年非常好的投资方式。谢谢！