房四海：产业链再平衡与投资思维觉醒

我是做数据分析的，这里就讲一下结论。过去十年跟未来十年不太一样：过去十年特别是从2001年开始，所谓的全球化是跨国公司特别以美国为主导的跨国公司全球化；而从2009年第四季度开始，特别是今年，却是跨国公司主导的去全球化、全球通缩、全球分化这么一个大背景。因为在任意一个时间窗口，地球上总有一类资产流失，广义的大类资产包括现金、波动率；狭义大类资产包括大宗商品、股票、债券等。在这个背景下，全球贸易都在萎缩，大类资产机会很少。经济增长要靠劳动生产力、靠人口、靠杠杆，包括经营杠杆和产业链杠杆。全球贸易不是李嘉图讲的比较优势，更不是绝对优势，而是产业链贸易和去杠杆化。

从美国来看，美国长期耐用消费品订单增长、美国的能源要复苏，美国比中国要好，比其他国家也好，多了一个战略上的谜局：在2009年当时内部讲全球气侯变冷，特别全球变暖证据不足，美国搞了新能源光伏产业。美国无论是奥巴马当选也好，罗姆尼当选也好，美国将在2020年实现能源自给自足。美国复苏最好的是能源和采掘业，这是全球产业链的一个再平衡。

虽然全球发行货币增多，但细分一下，其实货币流动速度和货币乘数都是变化的。直观来讲，产能过剩，全球金融去杠杆化，产业链杠杆化。在这个背景下，货币越多，越通缩。

在这个背景下，狭义大类资产，就是没有大贝塔的资产。未来投资思维：

第一个是现金流匹配，不用收益不用财富最大化核算，而是用现金流匹配，举个例子，美国的三个月国债，收益率基本上都是负的，投资动机是过日子，是为了与未来匹配。

第二个是对冲，这种对冲不仅是股票对冲，还有产业链对冲，狭义大类资产没有机会，但是广义大类资产有机会。

第三是高频交易。美国是超高频交易，而中国则刚刚起步。

第四是结构性调整，供给过剩的情况，并购重组，不是以前大起大落。

结论非常简单，未来全球通缩，全球分化，美国产业链全球化，贸易条件趋好，美国的内需制造和内需消费互为良性循环。最新数据，无论是美国消费，还是中国的出口订单包括广交会订单，中美联系比危机以前减缓了。QE3主要是针对美国国内，效果也不是很好，美国在超强货币刺激下，美国有一个复苏。第三季度是GDP增速为2%，第二季度是1.3%的增长，但主要是靠消费，靠政府支出，这是不可持续的。这点同意三一重工老总看法，未来中国产业升级，更加成为一种冲突。但是，美国不会出现二次金融危机，欧元区也是一个衰退，他们已经有经验了。特别是欧洲央行，采取不良资产应对计划，经过几年的下跌，终于不再震荡。这种不良资产剥离计划类似中国的汇金。反过来，中国将会有二次探底，底部在明年第一第二季度之间。中国无论是PPI还是CPI都会呈现通缩态势，实际上，PPI对产业的冲击是很大的。

在全球产业链再平衡的过程中，全球制造业泡沫正在破灭之中，全球总需求萎缩。就国家而言，印度和中国两个全球产业链中间环节国家本轮完全同步下行，未来均会二次探底。未来中国有潜在的金融危机，人民币未来有很大的贬值压力，但短期不太会。美国在加息之前也有一个很大的挑战：美联储的资产负债表需要瘦身，这一瘦身对股市冲击是很大的。全球经济联系已经发生变化，中美联系不像以前那么紧密，反而中欧联系加强了，美欧联系不那么紧密，美澳联系加强了。

未来十年我也只能走一步看一步，现在是金融去杠杆已经去了一半了，产业链去杠杆才刚刚开始，最大的一个问题是全球最大泡沫是制造业泡沫。中国经济2011年不是底，2012年也不是底，2013年中国经济将见底，至少属于二阶拐点。见底之后，中国行业分化将更加显著。因为银行不良贷款是滞后指标，我上一次去深圳，有招行董事会秘书，还有万科董事会秘书，跟我们讲，银行业估值就是一个宏观指标，看好未来轻资产，服务业制造业。过去几年人民币对外贬值、对内升值，未来正好倒过来，对外升值、对内贬值。中国的大类资产一下子向下冲。也许人民币不贬，但其他如地产或者股市资产也要贬。这里面有个简单框架，这个框架来源于冲击模型，包括97、98年港币该贬不贬，那么其他资产就要贬；人民币当年该升不升，那么股市泡沫，未来要不人民币贬、要么股市贬、要不债市贬，资源价格资产架构是个替代关系，汇率也是资产的重要一类。宏观背后是产业链供给以及全球变迁，中国很多问题还是产业链问题。

总的来说，从大类资产投资来看，未来通缩的情况下，股市机会大于债市，而债市的违约概率也在增加。中国美国不一样，美国最大亮点是企业盈利比较好。总体来讲，未来处于战略观察期，去全球化也不要盲目海外发展，这样一个情况。谢谢大家！