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新常态繁荣供给侧改革

中国经济已进入新常态阶段——L型走势。未来供给侧改革政策的落实,将有助于中国进入增长质量更高的繁荣。2016524日,中国人民银行金融研究所所长姚余栋博士在2016年第9期鸿儒论道论坛,以《新常态繁荣供给侧改革》为题,就新常态繁荣的外部环境、中国经济的中长期问题、供给侧改革的关键点(三去一降一补)等话题发表了精彩演讲。


针对新常态繁荣这一概念,姚余栋首先引入其理论基础——占优货币理论:美元、日元和欧元属于占优货币,而占优货币总存在着流动性紧缩的趋势。他将当前阶段的全球经济态势,形象比喻为流动性漫长冬季之前最后的秋天。其研究团队通过测度SDR篮子货币(美元、欧元、英镑、日元)的总体供应情况,发现全球M2呈“趋势性增长放缓,阶段性增速回调”特征。

尽管2015年以来,全球M2增速呈较为明显的上升势头,但“主权货币冲突”和美联储加息周期的双重压力,决定了不可避免的全球流动性紧缩。全球流动性紧缩、经济长周期和结构性错配,还带来了三方面的冲击:国际大宗商品价格下跌,风险资产价格下跌和新兴市场经济体金融动荡。

因此,未来美元指数(主要构成为美元、日元和欧元)将进入短期震荡阶段。美元指数走向是中国最大的金融外部环境,美元指数震荡则为中国进行供给侧改革提供了宝贵的窗口期。当前人民币对美元的双向浮动,已在区间内趋稳,而人民币对不同货币篮子也保持稳定。

而从内部看,灵活货币政策、较低利率水平促使经济结构的持续调整。中国经济正成功向消费主导和服务业拉动的经济成功转型,这将为整个中国经济的消费注入强劲动力。

姚余栋认为,当前经济下行压力已基本终止,未来供给侧改革如能落实,经济运行将由低于潜在增长率向高于潜在增长率转化,进而出现增长质量更高的繁荣。供给侧改革不仅能够解决经济中的长期问题,也能够解决中期问题。

中国目前与日本1985年的经济情况有诸多类似之处。经济增速开始由高速增长向中高速增长转换。人口结构上老年化程度开始加深,人均GDP1万美元左右。日本经济在1991年泡沫崩后,反复靠财政刺激与极度宽松货币政策来“挺日子”,导致“温水煮青蛙”。供给侧结构性改革也进展不大,经济处于停滞和通缩的边缘。

姚余栋指出,日本经验教训表明,不能忍受经济改革阵痛,难以解决根本问题。供给侧结构性改革是中国经济避免“日本式长期停滞宿命”的唯一战略抉择。因此,他提出“三去一降一补”的改革策略。

在其看来,国企的产品价格弹性特征和再融资能力,导致市场化手段去产能失灵,必须使用行政化手段。具体来看,需要严格控制国企新增产能、推行企业并购重组。去库存方面,他认为应在低收入群体中推广共有产权模式,同时构建大都市圈,引导三四线城市逐渐消化库存。当前热议的债转股(特别是优先股),则有助于市场竞争力较强的企业去杠杆。

最后,姚余栋高度评价了“营改增”对降低企业成本的重要意义,并建议进一步降低“五险一金”。此外,从量和质两个方面增加有效供给,着重提高服务业效率,将有效补齐经济结构的短板。

复旦大学经济学院国际金融系杨长江教授、东方证券首席经济学家邵宇博士、上海交通大学安泰经济与管理学院钱军辉副教授、中国人民银行金融研究所谢怀筑博士分别就姚余栋所长的演讲内容发表了自己的看法。

杨长江认为,目前正处于全球金融大变局时刻,全球货币激烈的竞争带来巨大的冲击。目前中国经济的潜力还很大,医疗、教育等今日的民生痛点,也是明日的机遇所在。货币在经济转型当中必须发挥充分的作用,但也要谨防从一个极端走向另一个极端。

邵宇指出,本次美元周期与以往不同。由于新兴市场包括中国在内的力量很大,很可能形成一个溢出效应,使得局势更加复杂。7月份美联储加息的概率将达到70%-80%,届时冲击不可避免,也宣告全球化的断裂。同时,他也认为,文化、教育、医疗领域的供给存在瓶颈,如能突破则将迎来新一轮的增长空间。

钱军辉指出,汇率问题本质上还是国家经济实力的竞争。人民币国际化的顺利推进,将支持人民币汇率的长期坚挺。同时,人民币储备资产的供给增加,也能有效解决全球流动性不足问题。他还强调,结构性改革的推进,才是解决经济困局的最终出路。

谢怀筑认为,长期来看人民币将继续升值,原因在于人民币国际化带来了全球资产需求,中国作为全球第二大经济体,TFP也还有很大的改善空间。此外,充分的资本双向流动,也保证了人民币资产的旺盛需求。未来央行将着手全口径的数据统计工作,建立完善的人民币及外币的负债管理框架,以帮助企业部门打造更加灵活的风险管理工具。

本次【鸿儒论道】由上海金融与法律研究院执行院长傅蔚冈博士主持,现场两百余位听众与会。在互动环节,各位嘉宾还就跨境资本流动管制、在岸和离岸市场、共享金融与普惠金融的内在联系等话题展开了探讨。傅蔚冈博士也指出,养老、教育等民生痛点的市场化改革,有助于增强城市的创新活力。

鸿儒论道是由鸿儒金融教育基金会与上海金融与法律研究院联合发起,并获得香港东英金融集团和上海淳大集团的支持,双周定期举行。论坛关注中国金融与宏观经济中的各种问题,致力于为学者、监管者和业界专家搭建跨界交流的平台,为中国经济和金融提供专业意见。


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