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中国货币政策转型及2016年宏观经济展望

4月15日,国家统计局公布了第一季度成绩单。尽管6.7%的数字无论是同比还是环比均出现下滑,然而就业总体形势、产业结构、新经济发展和工业增加值均出现了不同程度的好转,官方认为“好于预期”。那么市场对今年的经济形势又作何判断?2016年4月22日,野村中国首席经济学家赵扬博士在2016年第6期鸿儒论道论坛,以《中国货币政策转型及2016年宏观经济展望》为题,对2016年货币政策、财政政策、经济增长与转型等话题发表了最新观点。


赵扬首先结合近期的市场现象提出了两个问题:去年下半年开始,央行对资本账户和跨境资本流动的管制有所收紧,同时加大对人民币汇率的干预力度,这是否意味着央行一直以来所推动的资本账户开放和汇率改革发生了路径偏离?更进一步,央行所推动的货币政策框架从数量调节到价格调节的改革进程是否也因此中断,以至于重新依赖准备金率甚至贷款额度进行数量调控?

针对这两个问题,赵扬认为从长期来看均应给予否定回答。

首先,央行自2015年起推动的货币政策框架仍将朝着市场化改革方向继续前进。未来两三年都将处于转型期,货币政策由数量型向价格型转变,同时货币操作的形式将更加现代化。

作为转型的核心工具,央行将继续完善货币政策利率形成,并主要依靠7天回购利率建立货币走廊机制。相比隔夜回购利率,7天回购利率与长期利率具有更强的相关性,并提供了更有效的货币政策传导功能。此外,赵扬判断央行即将采用利率走廊机制,分别以七天短期借贷利率和超额准备金利率作为利率上下限。新的利率走廊机制将有效地控制政策利率的波动性,以稳定银行间利率水平并强化价格调节信号。而随着货币政策改革的推进,法定准备金率、M2指标在未来将更多地作为审慎性工具以应对潜在的金融风险,逐步从货币政策的日常操作中退出。

在货币政策框架转型的过程中,一个成熟且具有深度的债券市场对于货币政策框架的转型至关重要,有助于完善货币政策传导机制,对于实体经济中的通胀水平和经济增长起到调控作用。当前实体经济的融资成本受限于银行贷款基准利率,未来作为无风险债券的国债市场对决定实体经济的融资成本将发挥更大的作用。

此外,对于继续开放资本账户与资本净流出压力,赵扬也提出了与一些学者不同的见解。中国一季度6.7%的经济增长在全世界仍属高回报地区,理论上中国仍会有持续的资本流入,但在一个转型时期内,中国可能面临较大的资本流出压力。过去30年,我国家庭和企业部门的资本流出一直处于管制状态。资本账户的逐步开放将会释放压抑已久的对外投资需求。民间存量资产的全球化配置、国内经济增长放缓等因素,都可能造成转型期间巨大的资本流出压力。

当前宏观经济面临短期困难,在经济转型阶段,一些过去推动增长的部门也不可避免受到冲击,当前经济可能仍然处于下行寻底阶段。尽管目前房地产投资和销售都有了明显回升,赵扬认为判断中国房地产市场,仍然需要从中长期角度去看这种回升的可持续性。而他对宏观经济的长期走势则较为乐观,目前中国人均GDP只有将近8000美元,从经济角度看,中高速增长可以维持相当长时间,但长期维持7%以上的GDP增速则并非必要。

最后,赵扬还以日本为例,指出尽管从上世纪90年代开始,日本GDP增长停滞,然而其居民和企业部门受益于全球化投资及中国市场经济的崛起,国民收入仍然继续增长,国民生活质量也在继续提高。当前“一带一路”背景下的资本流出,我国也能够通过“藏汇于民”的方式,提高我国对外投资收益,使中国借助其他新兴国家的高速增长,分享其成长的福利。

中欧陆家嘴国际金融研究院执行副院长刘胜军、上海交通大学安泰经济与管理学院助理教授董丰以及大华继显经济学家朱超平分别就赵扬的演讲内容发表了自己的看法。

刘胜军认为,过去中国长期处于金融抑制状态,普通投资者的利益很难得到保障,因此货币政策和金融体系的转型非常重要。未来的改革面临不小的阻碍,必须坚定的推动去杠杆、推进要素市场的市场化。而短期内,最重要的稳增长手段就是大规模减税。

董丰指出,货币政策转型是全要素生产率和经济增速的下行、利率市场化时期,供给侧改革和创新、去产能的客观要求。这是一个复杂、充满风险的过程,需要避免货币宽松带来经济泡沫,以及信贷的盲目扩张。

朱超平指出,2015年五月份后,由于财政政策的介入,实体经济逐渐表现出了一定的复苏迹象。这表明财政政策配合货币政策,对需求端的作用更加明显,但也应警惕随之而来的效率扭曲和杠杆率的进一步恶化。

本次【鸿儒论道】由上海金融与法律研究院执行院长傅蔚冈博士主持,现场百余位听众与会。在互动环节,各位嘉宾还就美联储加息预期与决策规则、国企改革与供给侧创新等话题展开了探讨。傅蔚冈博士指出,尽管去产能是当前经济转型的重点目标,应避免行政指标型去产能和一刀切现象,而是让市场化配置资源起决定性作用。

鸿儒论道”是由鸿儒金融教育基金会与上海金融与法律研究院联合发起,并获得香港东英金融集团和上海淳大集团的支持,双周定期举行。论坛关注中国金融与宏观经济中的各种问题,致力于为学者、监管者和业界专家搭建跨界交流的平台,为中国经济和金融提供专业意见。


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