当前位置:
网站首页 > 圆桌讨论

黄海洲:削减QE对新兴市场国家的影响

非常感谢魏局长、理事长邀请我参加今天的会议。因为只有十分钟时间,我简单讲一下。

主要的讨论是讲美国消减量化宽松规模对于新兴市场国家影响怎么样,把这个问题分析清楚我认为有两个框架对我们分析有帮助。

第一个框架过去五年全球发生了什么,然后一次试图找出一些推理的依据来推未来五年会发生什么。过去五年全球如果是把全球分三个大板块,美国一个板块、欧洲一个,新兴市场国家一个板块。美国发生什么?美国用五年时间通过QE,还有其他的一些帮助完成了去杠杆化的过程,美国的去杠杆化过程已经完成,美国可以加杠杆,未来五年可以往上拉,美国趋势应该看的比较清楚。欧洲做什么?过去五年欧洲什么也没有做,未来五年欧洲也基本上不会做什么事情。欧洲五年未来也做不了什么,因为各种各样原因,各种各样困难,这个等会而讲。新兴市场国家过去五年做了什么?大量的加杠杆,未来五年新兴市场国家会做什么,或着不得不做什么?美国加杠杆的过程必须倒逼新兴市场国家大量减杠杆,没有其他办法,不想减也不行。所以如果未来五年基本趋势美国加杠杆,欧洲跟过去五年一样。新兴市场国家被逼着减杠杆,在减杠杆过程当中如何消减量化宽松政策)很重要,这就是为什么这个议题很重要。

从中国角度出发,我觉得如果讲未来三五年可能三件大事对我们经济增长最重要。第一个当然说十一届三中全会以来的可能是非常重要的这么一次三中全会,就是十八届三中全会,这个因为我们是重启开放的力量,这个方面可能起非常重要的作用。短期是中央经济工作会议,中长期而言对内我觉得是三中全会,对外实际是美国的tapering,我想这大概是两个框架。

我个人感觉如果对于未来做一个展望,简单说“三个板块加日本”就是四句话。美国将更美,欧洲正在殴,金砖要填金。最后哪个金砖国家能够胜出,就是改革做的更好一点。过去一年里面开始加了一句话,把日本加进去了,因为日本以前也不动。如果有四句话就是美国将更美,欧洲正在殴,日本见天日,金砖要填金。

下面我用主要几张图跟大家做一个汇报。看美国的经济,把美国四个部门拿出来大家可以看的比较清楚。美国银行业去杠杆化过程已经完全完成,美国家庭去杠杆化过程大致完成,如果就业上涨,房价上涨,那么美国家庭去杠杆化也将近完成。美国的企业现金流非常好,所以美国具备了再出发的基本条件。实际大家可以看到美国银行股过去一年里面涨的很好,美国加杠杆时机已经来了。

欧洲发生了什么?用同样速度看看,欧洲的资产负债表,欧洲银行负债率比美国08年最高的时候还高20个点,大概占GDP140%。08年以来欧洲银行什么也没有动,基本只是在上面略有一点波动。欧洲企业去杠杆化也没有开始,欧洲四个资产负债表里面最好一条曲线是家庭,欧洲家庭负债率比美国低,但是现在也没有调整下来,就是欧洲政府负债率上升了。未来五年会发生什么?未来五年银行想要减杠杆减不下去,过去五年也没有减下来,企业想要减杠杆也减不上去,加杠杆也加不上来,基本欧洲还是继续横在那儿。欧洲基本最困难时候过去了,但是欧洲复苏比较缓慢,力度也不够。

新兴市场国家过五年加杠杆加的比较厉害。如果GDP focus,实际我们对全球大的发达国家的经济体,明年相对而言我们还是相对看好的。美国可能GDP增长明年全年2.7%。最重要欧洲从今年负0.2调到正的1.2,日本也在复苏。新兴市场国家大家可以看到,对新兴市场国家已经造成比较大压力,这个方面压力从5月到6月那个时候,大家可以看到新兴市场债券上升很厉害。现在实际部分新兴市场国家仍然面临一些压力,新兴市场国家压力近期看有所减缓,。因为大家认为新的美联储主席耶伦可能比较dovish(鸽派),相对而言这个对市场是有帮助的。这里面不确定性仍然是美国在新的美联储主席领导之下如何退出QE。不排除一种可能是第一位女性的美联储主席为了要证明她比男人还要男人,这个是不排除的,我们千万不要低估了她。如果是这样,那么美国可能tapering结果是什么?就是在她成为主席,前一段时间tapering力度会加速,将来这个力度可能会减缓,先压一把,再缓一把。

我们对新兴市场国家经济的估计,明年相对而言经济增长不是主要问题,不是主要问题是美国tapering力度不是特别大,如果美国tapering力度很大的话,部分新兴市场国家,譬如巴西、印度这些国家今年已经遭受很大压力,货币贬值超过10%,股指在低点上掉了百分之二十几,那么明年部分新兴市场国家可能面临压力会更大。更大什么概念?如果耶伦先给市场一个下马威的话,部分新兴市场很难逃避金融危机的风险,这是不确定性之所在。如果出现这么大困难?对中国是不是好事情?比较难说,如果耶伦主席领导的美联储退出相对比较缓慢,有可能对中国和新兴市场国家都是更好的事情,但是现在看不到。

中国自身问题就不多讲了,我想讲两张图,一个就是说我们看30年的改革开放,实际上30年有三个大波段都是靠改革和开放出来的,我们千万不要低估开放的力量。新政府现在明显在说,三中全会正在大家市场有预期,我想我们对开放和新的改革应该有更高的期待,如果有更高的期待中国经济可以拉上来。如果没有更大力度改革开放,实际中国可能面临的困难比较大。

我刚刚讲了一句金砖要填金,最后取决于金砖国家里面,包括其他的新兴市场国家谁愿意做改革,谁改革力度更大,谁成功力度更大。我是市场人士,如果把五个金砖国家拿出来看看,有四个国家对改革很有兴趣,包括中国,印度、巴西、南非。俄罗斯兴趣可能不是特别大,更喜欢和奥巴马Play game。五个国家里面如果真要推改革,成功可能性比较大的我的个人看法是中国和俄罗斯,如果俄罗斯更推的话,俄罗斯没有兴趣推,或着兴趣不大。实际上改革的可能性和改革意愿放在一起,中国机会可能最大。金砖国家也在赛跑,既有合作,也有竞争,最后就是实际是看谁改革和开放做的更成功。

余下的时间有一些讨论,包括上海自贸区,财税改革,金融改革等等,我就不多讲了。简单说说还是刚才说的如果三个板块看看,美国将更美,欧洲正在殴,日本见天日,金砖要填金。未来五年,或着两三年里面从中国角度出发最值得看两个重要的变量,一个三中全会,一个美国的tapering。谢谢大家。


  • SIFL年会2017
  • 【鸿儒论道】孙明春:中国经济转型升级中的投资机遇
  • 上海社会认知调查
  • 研究员评论
  • 李步云法学奖