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Jean pierre Landau:人民币国际化面临挑战

非常感谢,谢谢组织方邀请我今天参加我们今天大会,我感到非常荣幸。

说到全球的资本市场,最近波动性非常大,尤其在过去五个月中,很多国家都面临着资本流动的逆流。现在我们美联储要退出QE,这样可能就会造成利率的上升。在发言中,首先我将给大家读一下我们有一位专家所说的话,然后我会讲一下对中国前景的一些想法。主要是我们最近资本市场流动很大,而且很多国家是一种逆向的趋势。现在他们受到很多外部因素影响,尤其是美联储政策的影响。通过全局,我们给大家系统性的解释。

新兴市场他们是受难者,他们没有办法为全球情况负责。但是,还有一些国家他们实际也可以说是罪魁祸首。最近资本市场波动性可以看到一些国际金融机构扮演非常重要的角色。他们有几个特点,一个他们良好的弹性,二是在发达市场的零利率对于其他国家造成了重大的影响。

从弹性方面,可以看到在08年之前资本流动主要由银行推动的,他们有长期的视角,金额大,他们推动着资本跨镜流动。而现在可以看到资本流动频率特别高,金额比较小,最近资本流动特别影响到的是新兴市场。实际上,很多机构投资人他们会在新市场发展中间进行一些套利,发达市场的改变会直接影响到新兴市场,会影响到他们股票市场等资本市场。在不同国家之间经济发展方面有很强的不平衡,。一是各个国家他们金融市场是不一样的,就是说我们不同的国家体系不一样,但是它又在一个全球统一市场体系的影响下,因此不同的国家受到影响不一样。一方面可以看到中国蓬勃发展,而另一方面其他的国家确实看到了很多危机,譬如现在的欧洲的危机;第二点是我们在规模方面也不一样,在新兴市场和资本市场之间流动性过剩规模也不一样的。这样就有一个大鱼小池塘的问题。我们在国际投资会造成他们国家资本价格的巨大的波动,我们可以看到很多国家对于国际的变化是非常敏感的,在我看来我们这种汇率也是解释了我们在20136月份之后,因为美国货币政策发生了变化,我们可以看到各国受到了巨大的影响,这个也说明了我之前我的观点。

另外,零利率可以说是另外的主要因素。我们一旦利率变成零了,我们在资本流动他们就会受到很强的驱动去进行套利。可以看到一旦利率到了零之后有些国家会受到较大的风险敞口。我们都知道这些新兴市场是我所说的受害着。尤其20136月份之后很多国家对我们这种风险敞口非常明显,20136月份之后美国货币政策变化之后对很多国家存在着风险敞口。我们一定要注意发达国家他们政策的变化,我们过去几个月很好的说明了全球从2002年之后,全球利率一直比较低的主要原因是利率美联储对政府的投资。发达国家里面的零利率会对全球汇率造成这种压力。

   对于未来有什么影响呢?实际上为了迎接这些挑战,我们新兴市场必须做好很好的准备。我觉得对于新兴市场的重大影响就是它的汇率的浮动性,但是浮动区间是很有限的。很多新兴国家都知道他们是美元货币的储蓄国,我们有七万亿信用是存在美国之外的,我们知道汇率这样的波动往往是自我加强的。

   第三点,我们应该看到市场上利率和汇率的正相关关系。我们必须在我们汇率政策之间有更好的配合。在经济周期中一定要加强我们之间的合作,很多国家现在已经考虑到要进行这样的系统改革,他们希望通过调整自己的货币政策与国际政策相一致。目前环境下,金融体系在一个更宽松的货币政策环境中,而在一个相反的情况下,当货币政策紧缩的时候,这样的反应会是不对称的。但是现在的央行是独立的,他只照顾国内的利益,除了主要的政策之外还有一些实际的障碍,因为货币政策和它的结果之间并不是线性的关系。在理想的情况下货币政策有这样一个方向,但是全球的传导机制导致他的结果并不会像你预期的那样。而且货币政策也会被模仿,这样的模仿有的时候会非常的强大。因此,货币政策的制定者要用一些货币的政策来抗衡全球资本市场对于这些货币政策的操纵。因此,你也必须有一个全球的视角来捍卫货币的稳定性,通过特定手段保护自己。

还有一些其他的国家为了减少整体上的波动性,采取出现了外汇储备增加的手段。我们现在看到自从2000年以来,虽然整个国际经济是一个通缩型的,但是我们看到外汇储备在相当多国家不断的增多。这是因为全球化形势下,外汇储备是内部和外部的稳定机制。因为央行是国内银行来的最后贷款人,无论多少的外汇储备也没有办法抵抗系统性的冲击,在你有非常高的外汇储备的时候,我们仍会看到2009年发生金融危机时候的无济于事。我也讲到过现在的外汇储备,在非常少的外汇储备的移动都会造成汇率价格的巨大波动。

总的来说,我认为国际的金融体系现在正处于十字路口,可能未来它有两个方向,它可能会走向一体化,走向融合,或着走向分离,这两个方向的可能性都很大。如果能够走向融合它当然会有很多的优势,但是它假定这些国家能够自己或着是通过一些合作保护自己,那么我们说到分离可能是更加容易的。在银行界我们已经看到这样的趋势了,因为储蓄和投资现在是非常不对称的。

让我们回到中国的情况。我没有办法对中国作出一个非常高明的判断,中国现在已经是全球第二大经济体,我们可以看到在全球性的稳定架构肯定是对于中国最有利的。那中国怎么样为全球金融稳定做贡献呢?中国有最高的外汇储备,很多人认为这个造成全球不平衡的一个很大的因素。中国也能够对全球金融稳定作出贡献,尤其是发生金融危机的时候。我们展望未来,人民币的国际化现在也在以非常有利的步伐前进。我们觉得它在未来的十年会会有相当多的进展,它是一个支付的工具。当然中国会作出一个选择,做一个决定,人民币的对于跟其他的主要货币相比会是怎么样的定位?中国怎样用自己的人民币的国际化和外汇储备进行全球的资产配制?中国的案例是非常特殊的,中国现在也面临一个两难的境地,如果要成为一个国际的货币你要承担一些短期和中期的债务。因为,中国货币结构跟它在国际的资产负债的结构是非常不对称,不匹配的。所以中国怎样把它在海外的资产逐渐的转换成以人民币计价的资产和负债就是一个重要的问题。最后,毫无疑问的是:如果中国决定让人民币成为一个储备货币,那么管理的这个过程会非常的不容易我们会看到非常有兴趣进行关注未来这个怎么样进行管理。

以前有些资产被认为是没有风险的,它是一个价值的储存器,在未来全世界都会追求更多无风险、稳定的资产。然而,在金融全球化下有一些不匹配因素与不稳定匹配因素,如有很多国家资产和负债的不匹配,由美国和其他的几个主要的货币国家提供最多的流动性。我们看到一个新的国际货币的出现可能对全球的金融体系有一个很大的贡献。那么中国如何来降低这样一个不确定性,值得全球关注。


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